El deterioro de las condiciones para volver al mercado internacional empieza a complicar el programa financiero de Luis Caputo justo cuando se acerca la parte más exigente del calendario de deuda. Entre 2027 y 2028 se concentran vencimientos por decenas de miles de millones de dólares y el Gobierno ya duplicó la cantidad de Bonares que espera colocar el próximo año para conseguir financiamiento en moneda extranjera dentro del mercado local.
El cambio quedó expuesto en el proyecto de Presupuesto 2027. La consultora 1816 detectó que el cuadro de fuentes financieras contempla una emisión bruta de Bonares por $19 billones, equivalentes a alrededor de USD 11.000 millones. Apenas unas semanas antes, cuando Caputo presentó su Programa Financiero 2027, había proyectado conseguir USD 5.000 millones mediante estos instrumentos. Es decir, Economía más que duplicó su necesidad de financiamiento por esta vía.
El dato cobra mayor relevancia por el volumen de pagos que deberá enfrentar el Gobierno. Banco Provincia calcula que durante 2027 vencen más de USD 20.000 millones de deuda del Estado Nacional. Son unos USD 12.000 millones con acreedores privados, USD 7.500 millones con el Fondo Monetario Internacional y casi USD 2.000 millones correspondientes a Bopreal, una vez descontada la porción que puede utilizarse para cancelar impuestos.
La cifra equivale a aproximadamente el 40% de las reservas brutas del Banco Central, que se encuentran en torno a los USD 50.000 millones. La comparación no significa que Economía tenga que utilizar ese stock para cancelar todos los vencimientos: una parte de la deuda puede refinanciarse y existen otras fuentes de financiamiento. Pero muestra la dimensión del desafío si el acceso al crédito externo continúa restringido.
La presión no termina en 2027. Los cálculos que circulan en el mercado muestran que una parte importante de los compromisos se extiende hacia 2028, por lo que la estrategia financiera depende de refinanciar vencimientos y conseguir nuevas fuentes de dólares sin consumir significativamente las reservas acumuladas por el BCRA.
El problema para Caputo es que esta concentración de pagos coincide con un escenario internacional mucho menos favorable. La suba de las tasas de Estados Unidos elevó el costo base para los emisores emergentes, mientras el riesgo país argentino volvió a superar los 500 puntos básicos. La combinación alejó nuevamente la posibilidad de conseguir financiamiento externo a las tasas que Economía pretende convalidar.
La consecuencia ya se observa en las decisiones del Tesoro. Después de tres colocaciones del Bonar 2029, Economía decidió no ofrecer nuevamente el AO29 en las licitaciones del 27 de agosto y del 11 de septiembre ante el aumento de los rendimientos. Hasta mediados de agosto, el Gobierno había conseguido emitir unos USD 5.226 millones de Bonares durante 2026.
Desde una mesa financiera consultada por LPO señalaron que el problema de Caputo no está tanto en los vencimientos inmediatos como en la concentración de pagos que aparece a partir de 2027. “Mientras el riesgo país siga arriba de los 500 puntos y las tasas internacionales permanezcan en estos niveles, salir a buscar dólares afuera es demasiado caro. Eso obliga al Tesoro a cargar mucho más el financiamiento sobre el mercado local y explica por qué aumentó tanto la necesidad de emitir Bonares”, explicaron.
La misma fuente advirtió sobre el dilema que enfrenta Economía si las condiciones financieras no mejoran. “Los dólares están, pero si empezás a consumir reservas para pagar vencimientos estás debilitando el mismo balance que necesitás mostrar para que baje el riesgo país. La clave es refinanciar la mayor cantidad posible y preservar las reservas hasta que vuelva a abrirse una ventana externa a tasas razonables”, agregaron desde la mesa.
Bausili y Werning
La respuesta que aparece en el Presupuesto es precisamente una mayor dependencia del mercado doméstico. Además de los aproximadamente USD 11.000 millones de Bonares calculados por 1816, el proyecto contempla recursos de organismos multilaterales. PPI estimó unos USD 6.270 millones provenientes del FMI, el BID y el Banco Mundial. En cambio, el cuadro de fuentes financieras no incorpora una emisión de nuevos Globales bajo legislación extranjera.
Ese último punto resulta significativo. El proyecto de Presupuesto mantiene una autorización que permitiría recurrir al mercado internacional si las condiciones cambiaran, pero el programa base enviado al Congreso no presupone que esa puerta vaya a utilizarse. La estrategia financiera para 2027 aparece así concentrada en organismos internacionales y en conseguir dólares mediante títulos bajo legislación local.
La suba de tasa de EEUU empuja el costo de la deuda argentina arriba del 10%
El Gobierno tiene a favor el colchón de divisas acumulado durante 2026. El Banco Central consiguió aumentar las reservas y cumplió anticipadamente su objetivo anual de acumulación. Ese stock le entrega a Economía margen para afrontar pagos si otras fuentes fallan, aunque utilizar reservas para cancelar deuda reduciría justamente una de las variables que el mercado observa para determinar la capacidad de pago argentina.
La estrategia de Caputo queda así condicionada por una carrera entre los vencimientos y la posibilidad de volver a conseguir crédito a tasas aceptables. Si el riesgo país baja y las condiciones internacionales mejoran, el Tesoro podrá refinanciar una porción mayor de los compromisos. Si eso no ocurre, deberá profundizar la colocación de Bonares, recurrir a organismos y utilizar otras fuentes de dólares.
El Presupuesto 2027 muestra que Economía ya comenzó a prepararse para ese segundo escenario. Caputo pasó en pocas semanas de proyectar USD 5.000 millones a USD 11.000 millones de Bonares y no incorporó como fuente base una nueva emisión de Globales. Con más de USD 20.000 millones de compromisos solamente el próximo año, las reservas quedan como el respaldo final de un programa financiero que necesita atravesar su etapa más exigente sin una reapertura barata de Wall Street.
